63投资探险

5、军工材料：吐故纳新，降本增效

2024年军工材料行业仍然受军品降价、军工订单及需求节律波动等成分的影响，在治愈中。但关于翌日咱们仍然保管乐不雅，尤其是在“十四五”临了一年到来前，军工订单复苏预期束缚增强之际，此外，军工材料行业的发展也迎来了新的阶段，“轻量化、高性能化、多功能化、复合化、低本钱化以及智能化”的发展趋势更加彰着，新材料、新工艺的吐故纳新束缚加快。军工材料是火器发展的物资基础，因此不管我国装备处于何种阶段，军工材料齐是军工领域的遑急产业链步调，是高端火器装备发展的先决要素。

表88主要军工新材料秉性及讹诈

（1）功绩依然承压，板块复苏预期束缚加强

(1)板块指数与估值全年走出“V”字回转

2024年军工材料板块触底反弹，中航证券军工材料指数（为止2024.10.31）较岁首飞腾2.91%，跑输军工行业9.99个百分点，跑输沪深300指数10.49个百分点。

图265中航证券军工材料指数走势情况

从估值来看，中航证券军工材料指数PE（TTM）较岁首（为止2024.10.31）增长24.96%到了49.81倍，处于2018年以来的51%分位。

图266中航军工材料指数市盈率（TTM）走势

(2)2024仍受需求及降价影响，行业承压

2024年军工材料功绩合手续承压，从三季度数据来看，功绩数据合手续下落。咱们以为一方面受行业成分影响，多型号订单延后，原有需求节律治愈、新增订单不足预期，另一方面则是价钱下落以及居品结构治愈所致。同期由于关连应收款由于付款节律变化，信用减值的计提，导致行业净利率下落幅度高于毛利率降幅，而跟着行业景气度回转，利空出尽，板块成长性再次突显。

图267中枢军工材料公司营收情况

图268中枢军工材料公司归母净利润情况

图259中枢军工电子公司毛利率情况

图270中枢军工材料公司净利率情况

(3)行业子版本分化，军工新材料值得温情

固然2024年军工材料板块全体下滑，但从子板块来看，出现分化。隐躯壳料等新材料板块收入利润仍保管褂讪增长，固然短期行业需求与降价压力仍在，但跟着以隐躯壳料为代表的新一代先进材料在新式装备中使用越来越多，手艺条目也越来越高，需求也将保合手较高景气度。翌日行业的合手续增长，也将围绕新手艺新材料伸开，新旧材料的分化也将更加彰着。

图2702024年三季报军工材料子版本功绩出现分化

（2）军工材料翌日情况判断

(1)备产条目明确，需求无谓多虑，恭候订单落地。

在五年有经营与2027年国防建设见识的带领下，翌日几年军工行业发展的高笃定性并未动摇，行业备产备货需求明确。固然现时订单并未缔结落地，但此时积聚的需求不会隐藏，而将在行业拐点到来之际“爆发”，提振企业功绩，重塑行业信心。四肢产业链上游的军工材料企业也将提前受益，进展出更高的功绩弹性。

广度升迁，从单领域到多领域。以航空为引颈，一些中高端材料如钛合金、碳纤维复材以及隐躯壳料等得到了快速发展，同期跟着材料手艺的熟悉与本钱的下落，这些材料正渐渐向其他军工讹诈领域运行浸透，如无东说念主机、航天导弹、船舶战舰以及陆装等，中长久对中高端军工材料需求提供高弹性增量。

深度升迁，讹诈比例束缚增多。新材料的讹诈对火器装备性能的升迁起到至关遑急的作用，发动机性能的修订一半靠材料。据《航空发动机的发展趋势过火对材料的需求》预测，新材料、新工艺和新结构对推重比12-15一级发动机的孝顺率将达到50%以上，从翌日发展来看，甚而可占约2/3。因此为了总体升迁火器装备性能，新材料的讹诈比例会束缚升迁，比如达到一定比例的钛合金、复材讹诈，是新式战机的遑急先进目的。

固然近两年受到扰动，但咱们瞻望翌日5年，高端钛合金、碳纤维、高温合金三种材料市集需求的复合增速分辨为15%、17%以及15%，假定三者价钱分辨为35万元/吨、20万元/吨以及30万元/吨来估算，到2028年三种材料市集领域将分辨突破200亿元、300亿元以及400亿元。

图272国内高端钛合金、高温合金、碳纤维市集需求合手续上升（单元：万吨）

(2)低本钱与高可靠之间的博弈弃取。军品降价是需求放量与出产领域上台阶的客不雅划定，亦然升迁军费使用后果，国度低本钱采购条目下势必扫尾。从产能来看，“十四五”时间军工材料产能基本齐杀青了翻番的增长态势。

图273主要军工材料“十四五”扩产情况（吨）

但在现时需求波动的环境下，短期供需出现了一定经由的错位不匹配，尤其是需求的疲弱，在原材料本钱方面也有所体现，2024年以来上游原材料压力缓解，电解镍、海绵钛等价钱彰着下落。一定经由也缓解了降价带来的压力。

图274主要军工材料上游原材料价钱追踪（元/吨）

但值得介意的是，降价与居品可靠性之间一定经由酿成了制肘之势，因此基于军工安全性条目的商酌下，咱们以为，在需求未有大幅改善的情况下，合手续的大幅度下落是不成合手续的，亦然不得当工业品出产划定的。

(3)单一来源与唯独客户。从军品采购的角度来看，2023年以来，戎行反腐力度束缚加大，一些存在非法行径的军工供应商被处罚，暂破产务。尤其是关于一些单活水步调，断链风险深切。因此咱们以为，产业链重塑整合、多活水发展趋势将更加彰着；从军工出产企业的角度来看，当下环境，军工公司正束缚幸免对单一业务领域、单一客户、单一型号装备的依赖，裁减客户结合风险，细腻某一业务暂停对企业规划功绩的影响。详尽来看，咱们以为，翌日军品渠说念上风将渐渐弱化，居品的本钱、手艺、质料等上风将成为企业的中枢竞争力。

(4)寻找第二弧线，挖掘产业链拓展契机。在现时军工行业低迷之际，为了保管公司合手续增长，业务、客户的拓展必不成少，除了拓展外洋市集，军工企业还可通过并购神气扩大企业成长天花板，如在产业链纵向拓展具有业务协同效应的企业以扩大利润水平，基于居品、客户、业务的横向拓展可有用裁减军工周期冲击，以军品为基向民品领域拓展酿成军民“双轮驱动”的同期互为驻守周期波动带来的风险。

（3）军工材料的发展趋势：材料功能化、新工艺与新市集

趋势一：基础材料的供应能力已基本具备，材料多功能性是翌日发展趋势

熟悉高性能基础军工材料的领域化及高后果。跟着近两年军工材料产能的快速扩产，一些重点高性能军工材料的供应能力还是具备，杀青了从“0”到“1”的突破。以国产碳纤维为例，通过近些年的攻坚克难，还是冲破国外阻滞，积累了自主手艺教诲，为国内碳纤维产业发展奠定了基础。翌日咱们以为这些高性能基础军工材料的发展要点将冷静转向科罚领域化出产的高后果问题，其中包括材料领域化产能、本钱限度、褂讪性、招牌种类等；

材料多功能性条目日益升迁，复合材料应重点温情。咫尺在火器装备性能快速发展的情况下，对材料的条目也不单是局限于某少许秉性，对材料的多功能性条目束缚升迁。而复合材料在多功能性材料的遑急性不仅体咫尺其材料性能方面，还在于其可复合多功能性的秉性，因此咱们以为翌日火器装备的复材讹诈比重有望合手续升迁。尤其是咫尺复合材料在火器装备的隐身中起到了遑急的作用，在结构隐躯壳料中，复合材料四肢基础材料，不错通过工艺技巧或其他材料复合，来达到高强度、吸波秉性、导电性、热导性、抗放射等多种性能的秉性。因此在束缚发展的军事手艺和需求下，复合材料的研发和讹诈将继续施展要道作用。

趋势二：增材制造、特种加工等材料制造新工艺迎来快速发展

关于增材制造这类新工艺，2023年迎来了一系列新变化。以军工材料领域中3D打印钛合金等新材料的3C民用化为例，其内在的发展逻辑，是增材制造行业的本钱限度、领域化出产、居品品控、手艺水对等条目还是日臻熟悉。况兼从昔日几年的归来来看，这个发展趋势很快，尤其是本钱方面，以钛粉为例，早年价钱在上万亿元/公斤，而当下还是降到千元以下。同期跟着增材制造诱惑的升级换代，如SLM（激光溶解成形）3D打印的出产后果也有了大幅升迁。固然咫尺市集关于增材制造居品性量仍然存疑，但随出手艺的快速迭代以及各大增材制造职业商的市集拓展，市集讹诈有望合手续向好改善。而在军工讹诈上，3D打印增材制造的讹诈拓展投入到了快速发展阶段，正从以往的快速原型件向实质的轻量化、定制化零部件的批产讹诈发展。同期以衰退航科为首，增材制造爱护和成立领域也得到了快速发展。此外，一些新的材料特种加工工艺，如纳米手艺、等离子体喷涂、熔融千里积等，跟着对火器装备材料性能条目的束缚升迁，也有望得到更多的讹诈与发展。

趋势三：高端材料的新增“民用”市集运行带来第二弧线能源

高端材料“民用”市集给企业带来第二增长能源。除掉军品方面的快速增长，材料手艺的熟悉也给行业带来了弥远的“民用”市集，为关连领域带来第二增长能源。碳纤维方面，凭借轻量化、高强高模等优异性能，在风电、氢能储存等新能源领域展现出了精良的远景；高温合金方面，在两机专项的计谋相沿下，我国咫尺航空发动机方面将迎来快速发展，燃气轮机上，随出手艺的熟悉，也有望给高温合金市集再添发展动能；钛合金方面，2023年在民用3C方面得到了快速发展，具体来看，如荣耀经受3D打印手艺将钛合金零件初度大领域讹诈于手机端、iPhone15Pro系列初度经受了全新航空级钛金属边框等。

低空经济为复合材料带来发展机遇。低空经济产业在2024年得到了市集充分的醉心，是新质出产力的遑急体现，其涵盖了以直升机、无东说念主机、eVTOL为代表的遨游器。而不管是四肢低空经济主导产业的无东说念主机，如故成为低空经济遑急载体的eVTOL，对机体轻质化、袖珍化、高性能具有较高条目，因此碳纤维复合材料的讹诈需求迎来可弥远的市集空间。碳纤维复合材料约占无东说念主机结构总质料的60%-80%，关于eVTOL，复合材料使用量占总共材料使用量的比例逾越70%，其中90%以上的复合材料为碳纤维，从国内现时头部eVTOL制造商公布的联想决策中，亿航智能EH216-S、小鹏汇天旅行者X1的机身结构均经受碳纤维复材，小鹏汇天旅航者X2的旋翼桨叶和起落架也经受碳纤维复材。字据《中国低空经济发展征询论述（2024）》测算，2023年我国民用无东说念主机产业领域接近1200亿元，eVTOL产业领域接近10亿元，跟着民用无东说念主调皮骗场景的日益丰富，以及eVTOL机型适航认证的加快推动，带来低空经济产业更生发展的同期，也为遨游器制造端复合材料行业发展注入成长能源，拉动需求倍级升迁。

“大飞机”国产替代市集弥远。2023年以来国产大飞机C919得回了一系列设立，中国咫尺还是成为世界除好意思国除外的最大的民用飞机市集，在第十五届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市集预测年报（2024-2043）》，翌日20年，瞻望中国航空运输市集将接管喷气客机9323架，其中，支线客机821架，单通说念客机6881架，双通说念客机1621架。到2043年，中国民航的机队领域将达到10061架，占世界客机机队20.6%。中国有望成为世界最大的单一航空运输市集。大型客机机体结构价值量占比在30%-35%，翌日20年市集领域在3万亿以上，其中主若是机体材料。咫尺C919的机体材料仍然主要来自入口，比如好意思铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在国产替代的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的弥远市集。

表89C919部分机身结构材料供应商

（4）军工材料重点公司

图275重点军工材料企业

王宏涛（证券执业文凭号：S0640520110001），中航证券航空航天首席，毕业于中国航天科工集团第二征询院第二总体联想部，遨游器联想专科博士。曾从事航天装备总体联想标的征询，熟悉国表里千般航天整机及主要分系统联想旨趣，对我国航空航天各军用火器诱惑行业有较深入了解。

（转自：中航军工征询）